Atribución Brinson para un conjunto arbitrario de factores de estilo (tamaño, impulso, vol, etc.)

Question

Quiero hacer una atribución de rendimiento Brinson a una cartera de valores en la que, en lugar de descomponer los rendimientos por sectores, utilicemos factores. Básicamente, quiero hacer lo que Style Analytics afirma hacer en su módulo Factor Attribution:

https://www.styleanalytics.com/solutions/overview/#factor-return-attribution

Lo que me confunde de esto es cómo obtienen el peso activo del factor (ver captura de pantalla) en la cartera. En el análisis clásico de Brinson con sectores, está claro cómo obtener la ponderación de la cartera y del índice de referencia para cada sector, ya que cada acción se asigna limpiamente a uno y sólo un sector y las ponderaciones totales siempre sumarán el 100%.

La única manera que se me ocurre de hacer esto para un conjunto arbitrario de factores es hacer una atribución basada en los rendimientos, en la que se hace una regresión de los rendimientos de la cartera/del índice de referencia sobre los rendimientos del factor long-short y luego se asignan los coeficientes/sensibilidades resultantes a las ponderaciones.

Ahora bien, el problema con el enfoque de regresión es que se pueden obtener ponderaciones negativas. ¿Sería aceptable añadir una restricción de ajuste que exija que los coeficientes estén entre 0 y 1 y sumen 1?

Answer 1

Puede que sea una respuesta un poco tardía, pero para la atribución de factores, se aplica un análisis de regresión (entre los rendimientos activos de la cartera y los rendimientos de la cartera de los factores). Los coeficientes de los factores (o lo que es lo mismo, las cargas) le informan sobre su exposición a ese factor. Así pues, para la atribución de factores, el método Brinson podría no funcionar, ya que no hay ningún peso asociado a un factor. La sección 7 (titulada FACTOR MODELS IN RETURN ATTRIBUTION) del siguiente documento es útil ( https://www.cfainstitute.org/-/media/documents/support/programs/cipm/2019-cipm-l1v1r5.ashx ). También el periódico fama-french (y su sitio web) es un magnífico ejemplo práctico.

Answer 2

Técnicamente, se puede aplicar la atribución Brinson a cualquier estrategia, pero que se obtengan resultados significativos es otra cuestión. Normalmente, la atribución de Brinson es útil para los fondos gestionados activamente, pero no tanto para los sistemáticos. Por ejemplo, puede indicarle si un gestor asignó a los sectores adecuados en el momento oportuno. Para alguien que sigue, por ejemplo, una estrategia de impulso (digamos clásica 12m-1m), este tipo de información no es tan útil porque no asignaría su exposición en función de sectores, sino de factores.

Dicho esto, nada impide calcular los efectos de selección y atribución para las estrategias de factores, ya que normalmente se trata de carteras de empresas (por ejemplo, Q1-Q5).

El efecto de interacción ("producto cruzado") suele estar incluido en el efecto de selección, lo que nos da:

$$S=w_p\times(r_p-r_b)$$

para las ponderaciones sectoriales de la cartera $w_p$ rentabilidad del sector $r_p$ y los rendimientos del sector de referencia $r_b$ .

El efecto de asignación es entonces

$$A = (w_p - w_b) \times (r_p - r_B)$$

para la rentabilidad total del índice de referencia $r_B$ . Una buena referencia al respecto es Bacon (2008) . Siempre que se sepa exactamente qué acciones entran en un determinado factor, el cálculo resulta sencillo.

Mirando la tabla que has compartido dudo que hayan utilizado un enfoque de regresión. Incluso han indicado el diferencial de rentabilidad de un cuartil menos el otro y las correspondientes ponderaciones activas. Así que creo que simplemente aplican ingenuamente la atribución de Brinson a las carteras de factores (aunque no tiene mucho sentido en mi opinión).

Si leo correctamente esta tabla, parece que su cartera tiene un alto efecto de selección a todos los factores enumerados. No me parece una visión particularmente útil.