Imaginemos que soy una empresa europea que está pensando en emitir un bono en libras esterlinas o en euros. Tengo el diferencial por encima de los gilts para una transacción en GBP y un diferencial por encima de los swaps medios para EUR. ¿Cómo puedo ver cuál sería más "barato"? Sé que tengo que cambiar la GBP por su equivalente en EUR, pero ¿cómo lo hago paso a paso?
Respuestas
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Ian Terrell
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Para determinar qué emisión de bonos sería más barata, tendría que comparar los costes totales de cada opción. Esto implica tener en cuenta el rendimiento del bono y cualquier coste de canje de divisas asociado. He aquí una guía paso a paso:
- Obtenga el diferencial del bono GBP sobre los gilts y el diferencial del bono EUR sobre los mid-swaps.
- Calcule el rendimiento total de cada bono sumando los diferenciales respectivos a los tipos de referencia (es decir, gilts para el bono GBP y mid-swaps para el bono EUR).
- Determine el tipo swap de base cruzada GBP/EUR. Este tipo representa el coste de intercambiar flujos de caja en GBP por flujos de caja en EUR, o viceversa, durante la vida del bono. El tipo swap de base cruzada puede calcularse a partir del tipo swap EUR, el tipo swap GBP y la base cruzada GBP/EUR.
- Convierta el rendimiento total del bono en GBP en un rendimiento equivalente en EUR utilizando el tipo swap básico entre divisas. La fórmula para hacerlo es Rendimiento equivalente en EUR = rendimiento total del bono en GBP - tipo swap de divisas cruzadas
- Compare el rendimiento equivalente en euros del bono en libras esterlinas con el rendimiento total del bono en euros. El bono con el rendimiento total más bajo será la opción más barata.
Tenga en cuenta que este análisis parte del supuesto de que su principal preocupación es el coste de la financiación y no tiene en cuenta otros factores como la liquidez, la base de inversores y los posibles riesgos de mercado.
Peter
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216
No estoy seguro de haber entendido bien la pregunta. ¿Quiere decir que puede elegir entre emitir un bono en GBP y otro en EUR, y quiere calcular cuál es más barato?
Una forma de pensar en ello es fijar el precio de un swap xccy (cross-currency). De esta forma se puede calcular que, para un determinado plazo y ciertas características, un bono que paga Euribor + 400 se intercambia por, digamos, Sonia GBP + 440. La gente suele referirse a esto diciendo que hay un repunte de 40 puntos básicos de GBP a EUR.
Así pues, si por la razón que sea (por ejemplo, que la base de inversores sea mucho mayor en una divisa que en otra, que el apetito sea diferente, etc.) usted puede colocar sus bonos en EUR a Euribor + 400, pero puede colocar sus bonos en GBP a Sonia + 450, sería "más barato" emitir en EUR, porque GBP S + 450 cambia a Euribor + 410, que es más que Euribor + 400
Algunas aclaraciones:
- esta comparación sólo tiene en cuenta el coste de la financiación; ignora otros factores como la liquidez, el riesgo de contrapartida del swap, el diferente marco jurídico y reglamentario de emitir en una moneda frente a otra, etc.
- si los flujos de caja son seguros, la comparación se mantiene. Cuantos más elementos de incertidumbre existan, más difícil será fijar el precio de la xccy, y mayores serán las posibilidades de que se acabe con una cobertura excesiva o insuficiente. Por ejemplo, si el bono es amortizable, si los flujos de caja son inciertos (como en muchos bonos ABS/RMBS, en los que es difícil prever la amortización exacta), si se permiten pagos anticipados parciales en determinadas condiciones, etc. Lo que quiero decir es que el repunte de la xccy para un bono a 5 años puede ser de 20 puntos básicos, pero puede estar más cerca de cero para un bono más corto, por lo que si se rescata o se prepaga mucho, la economía será diferente.
- hay algunas complicaciones al comparar un tipo diario como Sonia con un tipo no diario como Euribor
¿Tiene acceso a Bloomberg? Si lo hace, puede cotizar un swap xccy con SWPM, concretamente SWPM -FLFL de flotación a flotación, y SWPM -FXFX de fijo a fijo. Recuerde poner la prima a cero y resolver el diferencial.
Si cotiza un swap xccy, las 3 curvas principales que afectan al resultado son:
- el tipo de reajuste de la libra esterlina
- el tipo de reajuste del euro
- el FWD fx
En el caso de floating to floating, ¿qué significa que EUR + 400 cambia a GBP + 440? Pues que en cada fecha de pago
- El tramo GBP recibe el tipo de reajuste + 440
- El tramo en EUR paga el tipo de reajuste + 400
- El pago neto en GBP =1-2 convertido en GBP al tipo de cambio a plazo de la fecha de pago
Las dos patas son equivalentes porque:
- si acepta el pago en euros a 2
- convertirlo en GBP al tipo de cambio a plazo de la fecha,
- y luego descontarlo utilizando la curva de descuento GBP,
- los valores actuales de los dos tramos son iguales
