Necesito fijar el precio de un bono en USD utilizando el rendimiento hasta el vencimiento de la curva de rendimiento (YC). El bono es emitido por una empresa alemana.
Mi pregunta es qué curva de rendimiento debo utilizar: ¿la del Tesoro estadounidense o la del euro de Alemania?
Gracias.
Si esta empresa alemana ya tiene otras deudas similares denominadas en USD, y puede observar los rendimientos a los que se negocian, entonces puede interpolar sus rendimientos al vencimiento de este bono, y debería obtener una respuesta aceptable sin tener que mirar ningún rendimiento libre de riesgo. Si sólo puede observar otros niveles de deuda, por ejemplo, préstamos de primer grado en USD, pero necesita fijar el precio de un bono, puede intentar adivinar una corrección adicional para ello.
Si la empresa no tiene deuda en USD, pero tiene deuda denominada en EUR con rendimientos observables, entonces se calcula el rendimiento extra que la deuda de la empresa denominada en EUR paga además del rendimiento libre de riesgo en EUR, y se añade este rendimiento extra al rendimiento libre de riesgo en USD. Para la mayoría de los demás países, habría que añadir algún rendimiento adicional por el riesgo del país, pero para Alemania, este modelo debería ser lo suficientemente cercano.
Si la empresa no tiene todavía ninguna deuda observable, cualquier respuesta carecerá de sentido. Si la empresa tiene una calificación de agencia (como Moody/S&P/Fitch), se puede intentar utilizar como aproximación las deudas de otras empresas del mismo país, sector y calificación, pero se trata de una suposición muy aproximada.
Debe utilizar los rendimientos del Tesoro de EE.UU., pero probablemente no sea lo único que deba tener en cuenta a la hora de fijar el precio de ese bono.
No sé si el bono que está tratando de cotizar podría calificar estrictamente dada una definición típica de un eurobono como la siguiente, pero suena bastante como una:
Un eurobono es un bono internacional que se denomina en una moneda que no es la del país en el que se emite... los eurobonos se han convertido en una forma más general de realizar operaciones financieras en una moneda utilizando el marco normativo de otro país.
El marco normativo aplicable y el lugar de celebración son las razones por las que digo que la suya puede o no cumplir los requisitos en sentido estricto, pero no creo que esto importe mucho en relación con su pregunta.
En general, el precio de un eurobono se basa en el rendimiento de referencia a un vencimiento similar en la moneda de denominación (en su caso, el rendimiento del Tesoro de EE.UU. al mismo vencimiento si se trata de un bono al descuento, por ejemplo) con un diferencial que se añade al rendimiento de referencia en función de la solvencia del prestatario en relación con el emisor de los bonos utilizados para determinar el rendimiento de referencia. Sin embargo, puede haber otras consideraciones que afecten a la fijación de precios.
Según Choudhry en "The Bond and Money Markets Strategy, Trading, Analysis" (2001, página 386), estas otras consideraciones podrían incluir:
Los eurobonos están quizás más influenciados por la capacidad del mercado objetivo para absorber la emisión, y esto es medido por el gestor principal en sus discusiones preliminares de la oferta con los inversores. La calificación crediticia de un prestatario suele ser similar a la que se le otorga para los préstamos en su mercado nacional, aunque en muchos casos una empresa tendrá una calificación diferente para su deuda en moneda extranjera en comparación con su deuda en moneda nacional.
El gobierno turco, por ejemplo, es un gran emisor de eurobonos (tanto en dólares como en euros) y sus rendimientos de eurobonos están altamente correlacionados con los rendimientos de los bonos del Estado en vencimientos similares en las respectivas geografías (EE.UU. y la Eurozona) más los correspondientes credit default swaps (CDS) de eurobonos turcos. Los CDS de eurobonos turcos en USD por ejemplo, miden aproximadamente la solvencia relativa del gobierno turco con respecto al gobierno estadounidense en los vencimientos correspondientes.
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