Cómo influye la Fed en los tipos del Tesoro a través de las operaciones de mercado abierto

Question

Reducción de los rendimientos mediante operaciones de mercado abierto

Cuando la Reserva Federal quiere presionar a la baja los tipos de interés del Tesoro, una herramienta que puede utilizar son las compras en el mercado abierto del tenor que quiere hacer bajar los rendimientos. Mecánicamente, supongo que esto se puede lograr de dos maneras:

• compras en el mercado abierto en el mercado secundario (valores previamente subastados)
• compras en subasta con los operadores primarios actuando como intermediarios.

Opción 1 está claro que los rendimientos se verían afectados. La Reserva Federal se limita a hacer ofertas a un precio suficiente para alcanzar el rendimiento que se propone, y como es probable que esté por encima del precio vigente en el mercado, se aceptará. Los bonos similares subirán de precio para reflejar esta acción de precios. Las nuevas subastas no tendrán un precio más alto (con un rendimiento menor) que estas emisiones fuera de circulación de forma significativa, ya que de lo contrario los participantes en el mercado se limitarían a comprar las emisiones fuera de circulación.

Opción 2 es menos claro para mí. Las subastas del Tesoro son de "precio único", lo que significa que todo el mundo presenta su rendimiento mínimo aceptado, y el rendimiento más alto aceptado (el "tope") es lo que reciben todos los participantes 1 . En este caso, si la demanda es fuerte y el distribuidor primario no se lleva toda la subasta, ¿qué pasaría si otros participantes pujan más alto que los distribuidores? ¿Podría eso neutralizar sus esfuerzos para suprimir los rendimientos? Por ejemplo, supongamos que la subasta es de 500.000 millones de dólares en bonos a 10 años, y que se reciben las siguientes ofertas:

1 El proceso de subasta del Tesoro

licitador

rendimiento de la oferta

tamaño de la oferta

tamaño aceptado

distribuidor principal*

3.00%

200B

200B

Fondo de cobertura 1

3.20%

100B

100B

Fondo de cobertura 2

3.28%

150B

150B

Fondo de cobertura 3**

3.33%

75B

50B

Fondo del mercado monetario

3.45%

100B

0B

*Fed, utilizando el distribuidor primario como intermediario
**El Fondo de Cobertura 3 es la oferta de "rendimiento de parada"

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La Reserva Federal (a través del distribuidor primario) quiere que los rendimientos sean del 3,00%, pero sólo ofertan 200 de las 500 emisiones completas. El Fondo de Cobertura 3 tiene la oferta más alta (el "stop"), por lo que toda la subasta cotiza al 3,33%. ¿Cómo se evita este problema en la práctica? ¿Se limita el crupier a retirar toda la oferta? ¿Se limita el Tesoro a rechazar las ofertas por debajo de un determinado rendimiento (lo que significaría que están trabajando con la Fed)? ¿Las compras en subasta no son realmente un instrumento utilizado para hacer bajar los rendimientos (sólo las compras en el mercado secundario)?

Aumento de los rendimientos mediante operaciones de mercado abierto

Yendo en la otra dirección, parece que los federales tienen menos control. No hay nada que hacer en la subasta más que no participar, por lo que la principal herramienta para aumentar los rendimientos sería la reducción de su cartera SOMA, que se puede lograr de dos maneras:

• No reinvertir los vencimientos (lo que ocurre actualmente)
• Venta directa de las participaciones de la SOMA en el mercado secundario

Opción 1 La no reinversión de los vencimientos quita reservas al sector privado, ya que las nuevas emisiones del Tesoro deben ser cubiertas por instituciones no financieras. Si el efectivo es lo suficientemente limitado, probablemente exigirán un mayor rendimiento de los bonos del Tesoro. Esto parece más bien una herramienta poco eficaz, ya que sería difícil fijar un plazo (depende de lo que emita el Tesoro) y, del mismo modo, es difícil saber cuánta retirada de reservas equivale a cuánta subida de tipos, y en qué punto de la curva se produce esa subida. Si la demanda de bonos del Tesoro es especialmente fuerte, supongo que es posible que, incluso inundando el mercado con nuevas emisiones, los rendimientos sigan siendo obstinadamente bajos.

Opción 2 - proporcionaría un control más preciso, ya que la Fed podría colocar un precio de compra en el rendimiento que quiere como objetivo (y para el plazo), y si ese rendimiento está por encima los participantes del mercado lo tomarán. Incluso si hay una fuerte demanda, no hay posibilidad de que los rendimientos permanezcan por debajo de lo que desea la Reserva Federal (como en el ejemplo de la subasta), porque la Reserva Federal sigue vendiendo a precios inferiores a los del mercado hasta alcanzar el rendimiento deseado.

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Así que mis preguntas generales: ¿son correctas las suposiciones que he hecho arriba para las 4 opciones (2 que bajan el rendimiento, 2 que aumentan)? En el caso de las compras en subasta, ¿es un problema el enigma de la puja que he esbozado?

Answer 1

Para la opción 1 (bajar el rendimiento) el procedimiento no se describe correctamente en el PO. La Fed no hace ofertas en el mercado. De hecho, pide a los operadores primarios su precio de oferta para una serie de valores diferentes, introducidos en el sitio web de la Fed alrededor de las 10 de la mañana en fechas específicas. A continuación, utilizan un algoritmo para decidir qué precios se aceptan, publicando los resultados con prontitud. Los detalles se encuentran en el sitio web de la Fed https://www.newyorkfed.org/markets/domestic-market-operations/monetary-policy-implementation/treasury-securities/treasury-securities-operational-details

Bajar los rendimientos La opción 2 está descrita incorrectamente. La Reserva Federal no puja de forma competitiva en las subastas del Tesoro. En su lugar, adquiere valores al rendimiento de la subasta determinado por los participantes en el mercado privado. Se podría argumentar que su actividad hace bajar los rendimientos, porque reduce la cantidad de valores que se venden al público. Obsérvese también que la Reserva Federal no puede aumentar el tamaño de su cartera mediante las subastas del Tesoro. Sólo se les permite renovar los valores que van venciendo. Detalles: https://www.newyorkfed.org/markets/treasury-rollover-faq

Para aumentar los rendimientos, la opción 1 se describe casi correctamente. La Fed establece una cantidad mensual de valor nominal del Tesoro que permite que venza sin reinversión. Digamos que son 80.000 millones para un mes determinado. Pero si ese mes vencen 100.000 millones de títulos, se reinvertirán 20.000 millones, lo que da a la Reserva Federal cierto control sobre los tramos de vencimiento.

Aumento de los rendimientos La opción 2 nunca se ha aplicado. Teóricamente podría serlo, pero hasta ahora la Fed ha optado por la vía más pasiva de dejar madurar los títulos.