Temas STIR: Precios XCCY y trilema entre SOFR, FF y FRA

Question

Pregunta sobre el STIR.

Supongamos que vendemos un swap de 3 millones de JPY con fecha de inicio al contado, y que podemos recuperar los 3 millones de puntos a plazo de JPY implícitos (por lo tanto, los puntos del swap), utilizando el OIS de 3 millones de JPY (TONA de 3 millones) y el OIS de 3 millones de USD (tipo de los fondos federales de 3 millones), utilizando la fórmula de paridad de interés cubierta.

1. ¿Qué significa vender un swap de 3 millones de JPY? ¿Compramos USD, vendemos JPY en el tramo cercano, y en el tramo lejano (es decir, 3m), vendemos USD, compramos JPY?
2. ¿Cómo vamos a obtener beneficios? ¿Los puntos de canje deben ser más negativos o positivos?
3. ¿Dónde entra en juego la base XCCY?
4. ¿Qué es el FX-OIS?
5. ¿Cuál es el trilema entre SOFR, FF y FRA, o incluso la base de XCCY? ¿Y por qué deberíamos preocuparnos por ellos a la hora de fijar el precio de los FX Forwards o Swaps?
6. ¿Qué es recto y dividido?
7. ¿Cómo se puede cubrir un swap de divisas sin hacer exactamente lo contrario? Por ejemplo, ¿cómo cubrir la venta de un swap de 3 millones de JPY?
8. No tiene nada que ver, pero sí está relacionado: si nuestra cartera es de DV01 +, ¿se nos paga (o somos pagadores)? ¿Y por qué?

Answer 1

1. Los Swaps de divisas USD/JPY se cotizan de la misma "manera" que el spot, es decir, la comilla de hoy para un forward a 3 meses es:

• Oferta 138,310, Oferta 138,317, Media 138,313. El tipo de cambio al contado es de 138,325, por lo que el plazo medio de 3 meses también cotiza a -120 puntos de cambio: $(138.313 - 138.325)*10,000 = -120$
• La dirección depende de si usted está "comprando" o "vendiendo" el FX Swap: si usted es el creador de mercado, y alguien alcanza su "Oferta", usted compra a 138,310, por lo que paga este tipo de cambio en el futuro, por lo que compra JPY y vende USD al contado y compra USD y vende JPY en el futuro. Si alguien alcanza su "Oferta", significa que se le pagará el precio "más alto" en el futuro, así que es viceversa.

2. Puede obtener beneficios de dos maneras diferentes: si es un creador de mercado y la gente acude a usted para que cotice, usted vende a la oferta y compra a la demanda, capturando el diferencial. Otra forma de obtener beneficios es si su tasa de financiación para una de las divisas es baja que el tipo OIS implícito de los puntos FX. Entonces, aunque opere a media altura, puede obtener un beneficio a través de una financiación más barata.

3. Hay 4 incógnitas en la ecuación del swap de divisas: Spot, Forward, tipo de USD y tipo de JPY. Si se toman las 3 variables más líquidas (Spot, Forward y el tipo OIS a 3 meses del USD), se puede sacar el implícito Tipo de cambio del JPY del FX Swap. Este tipo será diferente al tipo OIS real del JPY a 3 meses. La diferencia entre el tipo implícito del FX Swap JPY y el tipo real del JPY OIS es la base XCCY y refleja la oferta y la demanda momentánea de financiación en una moneda a través de la otra moneda (si mucha más gente quiere vender USD para conseguir JPY, la base XCCY será positiva, si mucha más gente quiere vender JPY para conseguir financiación en USD, la base XCCY en la parte japonesa será negativa).

4. FX OIS sería el tipo implícito del FX Swap: como se ha dicho anteriormente, hay 4 incógnitas. Spot, Forward y los dos tipos. Si se fijan el Spot, el Forward y se introduce un tipo OIS a 3 meses para una de las dos divisas, se puede resolver el tipo FX OIS implícito para la otra divisa.

5. Esto es sólo una suposición mía: pero el "trilema" vendría de la elección de cuál de los tres tipos (FRA, SOFR o FF) introducir para el tramo en USD para calcular el tipo FX JPY implícito. La respuesta es sencilla: debe ser el tipo más cercano al tipo de financiación de su mesa.

6. Esta no la conozco, dejo que otro responda.

7. Cuando ejecutas el swap, no corres un riesgo de cambio, pero sí de financiación. Si vendes USD y compras JPY y fijas los tipos durante 3 meses a través del swap, estás sentado en JPY mientras estás corto de USD. Una forma de cubrir esto es entrar en swaps de divisas a la noche (o semanales) en los que vendes JPY y obtienes USD (pero aquí, si la financiación en USD a corto plazo se dispara, puedes perder mucho dinero, por lo que no es realmente una cobertura). Si el USD es tu moneda natural de financiación, no necesitas cubrirlo: como se ha dicho, podrías simplemente financiarlo a través de Fed-Funds o SOFR durante 3 meses y luego prestarlo a través del FX Swap. Pero si eres un banco europeo que no tiene acceso directo a la financiación en USD y estás corto de USD, corres el riesgo de que la financiación en USD a corto plazo explote: la única forma de cubrirla adecuadamente es conseguir que la financiación en USD se fije por 3 meses.

8. DV01 positivo significa que si la cantidad que es "DV01 positivo" sube, usted gana dinero. Así que si usted es DV01 positivo los puntos FX, significa que usted paga JPY en el futuro (porque si los puntos FX suben, usted los había fijado en un valor más bajo, así que usted gana dinero): así que eso significa que usted "compró" el FX Swap (usted alcanzó la oferta del creador de mercado o si usted es el creador de mercado alguien alcanzó su oferta).