¿Cómo se benefician los creadores de mercado y gestionan el inventario cuando los clientes venden muchas opciones OTM profundas?

Question

En un ejemplo vivo: Hoy es 14 de junio, 1 hora antes del cierre del mercado, y \$SPY (S&P 500 ETF) is currently at \$ 372,28 y el 15 de junio \$350 strike Put is being quoted for \$ 0,13 en la oferta y 0,14 céntimos en la demanda. El IV es del 39,00%.

El strike de 350 dólares está actualmente a un 5,98% del precio spot/ATM.

Una volatilidad implícita del 39% significa que $SPY debe realizar un mínimo de 2,45% de volatilidad para que la MM alcance el punto de equilibrio, y más que eso para que la MM obtenga beneficios. 0.39*sqrt(1/252)*100 = 2.4567...

Digamos que muchos operadores entran en el mercado y venden estas opciones de venta al MM a la oferta, 5000 contratos por ejemplo. Así que ahora el MM ha pagado \$65,000 and is long 5000 of the June 15 $ 350 Puts, he delta-hedges respectivamente.

Cada vez hay más operadores que venden esta opción de venta y otras opciones de venta en torno a este precio. El MM a lo largo del día de negociación sigue comprando un montón de opciones de venta en su inventario y está largo en skew y convexity.

El diferencial entre la oferta y la demanda de esta opción de venta individual de 350 dólares es de sólo 1 céntimo. Al igual que la mayoría de los diferenciales de compra y venta en todas las opciones OTM profundas (tanto llamadas como opciones de venta) en estos tenores de SPY de corta duración.

Sabemos que existe un sesgo de volatilidad, y las volatilidades implícitas de estas opciones OTM profundas están muy sobrevaloradas la mayor parte del tiempo. Comprarlas (con cobertura delta o sin ella) conllevará pérdidas, ya que expiran sin valor y nunca alcanzan la volatilidad necesaria para que un comprador con cobertura delta alcance el punto de equilibrio.

Digamos que mañana $SPY realiza sólo un 1% de volatilidad, el MM perderá en su posición larga masiva de varios strikes de put OTM profundos en estos tenores semanales.

Mi pregunta es, ¿cómo se benefician los gestores de movilidad cuando tienen que proporcionar liquidez y comprar estas opciones OTM profundas de corta duración que cotizan con volúmenes implícitos elevados (sesgados) y que la mayoría de las veces nunca alcanzan el volumen necesario para que el gestor de movilidad obtenga beneficios? Con un diferencial de 1 centavo entre oferta y demanda en estas opciones OTM profundas, ¿cómo puede el gestor de inversiones comprar por debajo del precio y beneficiarse del diferencial?

Answer 1

En la situación que usted describe, el MM perderá probablemente una gran parte de la prima, pero también tiene una pequeña posibilidad de ganar una gran cantidad de dinero si el mercado se desmorona por completo. Por lo tanto, el libro no está equilibrado y el MM tiene que vivir con ese perfil. Si crees que es una mala situación, ¿preferirías estar al revés? ¿Cortocircuitar 5000 huelgas de ala por 65k? No es una buena noche de sueño.

Answer 2

Creo que la respuesta a esta pregunta es que no es tan simple como lo haces ver.

Si estoy haciendo opciones de mercado, no hay ningún requisito de que cubra esa opción con el mismo strike exacto, tal vez estoy feliz de vender una (cartera de) opción(es) diferente(s) de tal manera que estoy recibiendo prima neta y estoy cómodo con el riesgo que he dejado?

Si he comprado X opciones OTM, puedo vender un número menor de opciones ATM de forma que reciba la prima neta y siga siendo largo en gamma en un gran movimiento del mercado.

Otra posibilidad es que me permita dejar el libro con un sesgo largo y no tener que preocuparme de que un movimiento brusco a la baja me perjudique.

Alternativamente, hay muchos creadores de mercado por ahí - tal vez uno de ellos es corto algunas de las huelgas que se venden en el mercado - si yo estaba corto \$190m of puts and could buy back the var for $ 65k lo consideraría fuertemente.

Tengo curiosidad por saber cómo te sientes de confiado al decir que estas opciones están muy sobrevaloradas con una volatilidad del 39% dado que los últimos tres días el SPX se ha movido entre el 2,4% y el 3,9% cada día. En un mercado en el que acabamos de tener tres días consecutivos a la baja con un total de casi un 9% de caída, no estoy tan seguro de que estaría tan cómodo vendiendo esas opciones...