¿Por qué el efecto cupón significa que un mayor rendimiento no implica necesariamente que un bono sea más atractivo?

Question

En Tuckman, se dice que "el hecho de que bonos de precio justo con el mismo vencimiento pero diferentes cupones tengan diferentes rendimientos hasta el vencimiento se llama efecto cupón". La implicación de este efecto es que el rendimiento no es una medida fiable del valor relativo. El hecho de que un título de renta fija tenga un mayor rendimiento que otro no significa necesariamente que sea una mejor inversión. Cualquier diferencia de este tipo puede deberse perfectamente a la relación entre el patrón temporal de los flujos de caja del valor y la estructura temporal de los tipos al contado."

¿Seguro que un mayor rendimiento sigue significando que la inversión es mejor? No estoy seguro de lo que se dice aquí.

Answer 1

El efecto cupón no tiene nada que ver con el riesgo de crédito, sino con una curva de tipos de interés no plana.

El cálculo del YTM supone que todos los cupones se reinvierten a un único tipo (el YTM) a lo largo del tiempo. Pero, en realidad, la curva de tipos de interés a plazo suele tener una pendiente ascendente, por lo que los cupones tempranos (si se cumple la curva a plazo) se reinvertirán a un tipo inferior al tipo medio durante un periodo de tiempo más largo, con lo que el actual rendimiento global a la baja.

Cuanto mayor sea el cupón, mayor será este efecto. En el caso de un bono con cupones pequeños (o sin cupones), el efecto del riesgo de reinversión es menor, ya que el rendimiento global del bono viene determinado menos por los cupones reinvertidos y más por el precio inicial pagado por el bono.

¿Seguro que un mayor rendimiento sigue significando que la inversión es mejor?

Si todos los demás factores (duración, cupón, riesgo de crédito, etc.) son iguales, entonces sí, un mayor rendimiento es una mejor inversión. Lo que yo interpreto de lo que dice Tuckman es que no se puede tomar una medida (como el rendimiento) en el vacío. También hay que tener en cuenta el tipo de cupón para ver si hay algo más de riesgo que no se recoge en el YTM. Además (no se deduce de la cita), hay que tener en cuenta medidas como la duración (una medida del riesgo de los tipos de interés), el OAS, el riesgo de crédito, etc. para determinar si una inversión de alto rendimiento es "mejor" que otra.

Answer 2

Intenta pensar en el rendimiento como una construcción matemática por conveniencia. El procedimiento es el siguiente

1. Encuentre el precio justo del bono descontando los flujos de caja utilizando los tipos de descuento actuales del mercado.
2. Encuentre el rendimiento $y$ por lo que los flujos de caja descontados utilizando este "tipo constante único" son iguales al precio del bono. Por tanto, piense en el rendimiento como un tipo de interés medio que se aplicaría a todos los flujos de caja. Como aproximación de primer orden, el rendimiento es el tipo de interés medio ponderado "flujo de caja-tiempo".

Por lo tanto, sea cual sea el cupón del bono, si éste se valora de forma justa utilizando los tipos de descuento correctos, el tipo o rendimiento medio será justo, por definición.

Sin embargo, si se comparan dos bonos en los que uno de ellos tiene un riesgo crediticio considerable, los tipos de descuento del bono de riesgo serán más altos y, por tanto, también el rendimiento. Sin embargo, mientras los tipos de descuento sean correctos, este bono basura sigue teniendo un precio justo dado el riesgo.

Por lo tanto, algunas razones por las que un bono sería más atractivo serían si hay una valoración errónea del bono, por ejemplo, si el mercado valora erróneamente el riesgo (usted tiene información privilegiada de que el emisor tendrá problemas de crédito), o si usted, como inversor, tiene preferencias atípicas por ciertas características de los bonos, por ejemplo, debido a la cobertura o a las obligaciones de flujo de caja y/o a las preferencias de riesgo.

Answer 3

Hay una serie de medidas que se pueden observar para evaluar el valor relativo de dos bonos del mismo crédito pero con diferentes vencimientos y cupones (bonos del Tesoro). Por un lado, puede descontar cada bono utilizando el libor o los tipos de descuento de los swaps (ASW), que es básicamente un diferencial de los swaps. Se puede aplicar la oas a la curva del swap o a un modelo spline de la curva del tesoro. Puede trazar los rendimientos frente a un spline del tesoro en función del vencimiento. Para corregir los bonos con el mismo vencimiento pero con diferentes cupones, se pueden representar los rendimientos frente a la duración. Puede ejecutar los rendimientos totales a 3 y 12 meses, incluyendo el rendimiento y la reducción. Puede dividir estos rendimientos en dólares por la duración. Puede utilizar un modelo de oas constantes para hacer bajar los bonos por la curva o puede hacerlos usted mismo hasta el siguiente bono más corto (3m, 12m). En el caso de los bonos del Tesoro, específicamente, podemos hacer rodar una nota a un rendimiento de notas de vencimiento más corto y ajustar el cupón del Tesoro para que coincida con el cupón de la nota que estamos analizando. Esto puede hacerse utilizando las tiras de principal y cupón relacionadas con ese tesoro.