Fórmula de la tasa SOFR a plazo

Question

El siguiente sitio web ofrece las especificaciones de los tipos de referencia del CME Term SOFR: Término CME SOFR .

El punto 1 del enlace anterior especifica que los tenores que se admiten actualmente son 1m, 3m, 6m y 12m. El punto 2 especifica que Futuros CME SOFR de varios vencimientos se utilizan para implicar las tasas de SOFR Term (los vencimientos difieren, pero el periodo de devengo subyacente es siempre de 1m o 3m). El punto 7 especifica que el Comité de Tipos de Referencia Alternativos (ARRC) apoya la introducción de los tipos SOFR a plazo.

Mi pregunta es la siguiente: ¿por qué cree que la CME utiliza los futuros del SOFR, en lugar de los swaps del SOFR OIS, para implicar el tipo de interés a plazo del SOFR?

Los datos de enero de 2022 muestran que los futuros sobre el eurodólar (es decir, los futuros sobre el Libor en USD) seguían siendo 3 veces más líquidos en términos de volumen que su equivalente en SOFR. En cambio, los swaps SOFR OIS ya han superado con creces a los swaps LIBOR en términos de liquidez. ¿Por qué no utilizar los swaps OIS SOFR?

Por qué el mercado está obsesionado con tratar de llegar a algún tipo de plazo SOFR "elegante" (como el tipo de plazo SOFR de la CME, que mezcla varios futuros SOFR y utiliza una fórmula opaca basada en el VWAP): entiendo perfectamente que el mercado quiera un tipo sensible al crédito a futuro (por ejemplo, para indexar los préstamos): pero ¿por qué no tomar simplemente los puntos de la curva de rendimiento SOFR OIS como el tipo de plazo SOFR a futuro?

Mi única explicación posible es que la curva OIS del SOFR se basa exclusivamente en un tipo compuesto, mientras que al mercado le podría apetecer algún tipo de media aritmética: cuando uno se financia a un día, lo hace sobre una base no compuesta (pide prestado un importe fijo, paga el tipo de interés vigente, y luego podría optar por volver a pedir prestado el mismo importe fijo y pagar el nuevo tipo vigente a un día: por tanto, la media aritmética podría ser mejor para la cobertura, en lugar de una media compuesta).

En el enlace de futuros SOFR anterior se especifica que los futuros SOFR de 1m de la CME utilizan un media aritmética diario del SOFR durante el mes de entrega para calcular la tasa de liquidación, mientras que los futuros del SOFR de 3m de la CME utilizan el compuesto diario durante el trimestre de entrega para calcular la tasa de liquidación.

Que yo sepa, los swaps SOFR OIS utilizan la media compuesta para el tramo flotante del SOFR (por lo que se supone que es la misma fórmula que los futuros CME de 3 metros).

Así pues, los futuros del SOFR de 1 metro podrían ser mejores para un tipo de interés a plazo del SOFR basado en una media aritmética.

¿Es el argumento de la tasa aritmética frente a la tasa compuesta, o hay una razón diferente para no utilizar la curva de swap SOFR OIS para implicar una tasa SOFR a plazo?

Answer 1

En mi opinión, la cuestión es la propiedad de los datos y la transparencia.

Aunque los swaps OIS ofrecen una visión más precisa de los tipos diarios de RFR que se combinarán para dar lugar a los tipos de referencia SOFR a plazo, los swaps OIS no son visibles de forma fiable y están fuera del control de CME.

Los futuros SOFR de CME están directamente bajo el control de CME y sus precios y transacciones están regulados por CME

La notificación reglamentaria de las operaciones de los SEF exige que se notifiquen los swaps OIS OTC, pero los plazos no son del todo sólidos y son mucho más difíciles de coordinar en todas las entidades de registro de los SEF. También es difícil o imposible para CME acceder a la determinación de los tipos de swap OIS-mid en un momento dado.

Los futuros del SOFR contienen información suficiente para determinar los índices de tenor del SOFR, salvo los ajustes de convexidad, que obviamente se suponen nulos, ya que la CME tampoco tiene una forma transparente de determinar esta información, salvo ofrecer opciones sobre futuros del SOFR a partir de las cuales podría determinar un parámetro de volatilidad transparente (dentro de su propia esfera de influencia) e idear una fórmula pública que incluya los ajustes de convexidad.