EMH: ¿Cuál es la diferencia entre el precio de mercado y el valor fundamental?

Question

Estoy confundido por la relación entre los precios del mercado de valores y los valores fundamentales (o intrínsecos) establecidos por la Hipótesis del Mercado Eficiente. ¿Cómo se desvían estos en relación a la teoría del mercado eficiente o son lo mismo según la EMH?

Por qué pregunto esto es porque en la literatura, se pueden encontrar dos tipos de afirmaciones.

Esta es la declaración muy general que se puede encontrar de aquí y allá:

  

Investopedia: Este principio se llama la Hipótesis del Mercado Eficiente (EMH), que afirma que el mercado es capaz de fijar correctamente los valores de los valores en el momento oportuno en función de la información más reciente disponible. Basado en este principio, no hay acciones infravaloradas, ya que cada acción siempre se está negociando a un precio igual a su valor intrínseco   **.

Otro que se puede encontrar en la literatura académica y los libros, establece:

  

Fama (1965) En otras palabras, en un mercado eficiente en cualquier punto   en el tiempo el precio real de un valor será   una buena estimación de su valor intrínseco.

y en línea con lo anterior, otra fuente afirma:

  

Efficiencia de mercado   no requiere que el precio de mercado sea igual   al valor real   en cada punto en el tiempo. Todo lo que requiere es que los errores en el   precio de mercado sean imparciales,   es decir,   que   los precios   puedan   ser   mayor   o   menor   que el valor real, siempre y cuando estas desviaciones sean aleatorias

También vi una ilustración algebraica donde se mostraba que el precio de mercado estima mejor el valor fundamental del valor que cualquier trader individual puede estimar. (con ciertas suposiciones)

Entonces la pregunta es, ¿por qué aquí y allá se afirma que en un mercado eficiente, el precio de la acción se está negociando a un precio igual al valor fundamental (o intrínseco)? ¿Cuál es correcto?

Y si el precio de mercado es la mejor estimación del valor intrínseco, ¿cómo se puede afirmar que en un mercado eficiente no hay acciones sobre o infravaloradas, si el precio de mercado es solo la mejor estimación del valor intrínseco?

No estoy muy familiarizado con definiciones algebraicas, pero se agradecería alguna aclaración sobre este tema.

Gracias por la aclaración.

Answer 1

El valor fundamental de un activo a lo largo de un horizonte infinito es la suma de los dividendos descontados en el tiempo.

Te estás adentrando en la literatura sobre burbujas racionales e irracionales. En general, la diferencia entre el valor fundamental de un activo y su precio de mercado constituye, en cierto grado, un comportamiento de burbuja.

Editar — Probablemente pueda ampliar esto para mayor claridad. Cada una de esas definiciones intenta abordar lo mismo — no hay espacio para sesgos sistemáticos en los precios de los activos negociados en el mercado. Los mercados, más o menos, son poderosos porque agregan cantidades masivas de información. Incorporan los deseos, miedos, expectativas, etc. de cada operador y lo destilan todo en una sola cosa — un precio. Y los mercados hacen esto muy rápidamente. Podemos ver esto, por ejemplo, cuando los mercados se ajustan para incorporar shocks de información que ocurren alrededor de declaraciones del FOMC. Debido a esto, debería ser cierto que los precios no se desvíen sistemáticamente de los fundamentos. La discusión se reduce a oportunidades de arbitraje, supongo.

Sin embargo, muchos economistas (muchas personas, realmente) hablan abiertamente de burbujas. Una burbuja, dicho de manera un tanto imprecisa, existe si los precios se desvían sistemáticamente de los fundamentos. El tema común de cada definición anterior es que deberíamos ver desviaciones sistemáticas en los precios alejándose de los fundamentos. Simplemente varían un poco en cuánto enfáticamente dicen esto. Sin embargo, todos hablamos de burbujas.

Además — ¿cómo sabemos si los precios se han desviado de los fundamentos? Bueno, hay una buena literatura construida en torno a esta idea, pero no estoy convencido de que sea posible hacerlo con datos empíricos. Sin embargo, los economistas han utilizado el laboratorio para mostrar que esto ocurre en los mercados. De hecho, generar burbujas en un mercado de activos probablemente sea uno de los fenómenos de laboratorio más reproducibles que se me ocurren.

Answer 2

Hay muchos modelos de valoración. Estos modelos toman datos fundamentales o técnicos como entrada y especifican el valor como resultado. Cada modelo especifica cómo calcular el valor. Diferentes modelos dan diferentes valores. ¿Cuál valor es el verdadero valor?

La hipótesis de mercado eficiente es una tautología que dice que el valor de mercado es el valor intrínseco y el valor intrínseco es el valor de mercado en cualquier momento. No te confundas por las palabras utilizadas para describir EMH. Es una tautología. Significa que el precio de mercado siempre es correcto y tu modelo de valoración, si se desvía del precio de mercado en el momento del intercambio, es incorrecto, según aquellos que defienden EMH.

Desafío a cualquiera que esté tentado a votar en contra de esta respuesta a proporcionar un modelo objetivo para el "valor intrínseco" de una acción o patrimonio que cotice en el mercado secundario. Si uno utiliza modelos de flujo de caja descontado, entonces las ganancias y los ingresos futuros son proyecciones estimadas, sujetas a incertidumbre y, por lo tanto, no son objetivas, y uno tiene la opción de un factor de descuento, sujeto al juicio de la persona que realiza el análisis DCF, por lo que no hay un modelo objetivo para el valor intrínseco.

Este documento de 53 páginas describe cómo se utilizan los flujos de efectivo descontados para hacer estimaciones del valor intrínseco en un contexto de incertidumbre:

http://people.stern.nyu.edu/adamodar/pdfiles/DSV2/Ch2.pdf

donde no hay una forma objetiva de predecir los flujos de efectivo futuros, especificar el riesgo o aplicar un factor de descuento uniforme durante el análisis de flujo de efectivo descontado. Todos los que son honestos consigo mismos y con los demás deben reconocer que no hay valor intrínseco.

Este es una cita del enlace anterior, al final del Capítulo 2, el título del libro es El Lado Oscuro de las Valoraciones

¿Qué nos dicen los modelos de valoración intrínseca?

Todos los enfoques descritos en este capítulo intentan estimar el valor intrínseco de un activo o un negocio. Sin embargo, es importante que entendamos exactamente lo que estamos haciendo en el proceso. Estamos estimando lo que vale un activo o negocio, dadas sus corrientes de efectivo y el riesgo en esas corrientes de efectivo. En la medida en que el valor depende de las suposiciones que hacemos sobre las corrientes de efectivo, el crecimiento y el riesgo, representa lo que creemos que es el valor intrínseco en cualquier momento.

Entonces, si el valor intrínseco que derivamos es muy diferente del precio de mercado? Hay varias posibles explicaciones. Una es que hemos hecho suposiciones erróneas o poco realistas sobre el potencial de crecimiento futuro o la riesgosidad de una empresa. Una segunda explicación relacionada es que hemos realizado evaluaciones incorrectas de los primas de riesgo para todo el mercado. Una tercera es que el mercado, de hecho, está cometiendo un error en su evaluación del valor.

Incluso en el último escenario, donde nuestra evaluación de valor es correcta y el precio de mercado es incorrecto, no hay garantía de que podamos ganar dinero con nuestras valoraciones. Para que eso ocurra, los mercados deben corregir sus errores y eso puede no ocurrir en el futuro cercano. De hecho, podemos comprar acciones que creemos están subvaloradas y encontrar que se vuelven más subvaloradas con el tiempo. Por eso, un horizonte temporal largo es casi un requisito previo para utilizar modelos de valoración intrínseca. Darle al mercado más tiempo (digamos 3 a 5 años) para corregir sus errores ofrece mejores probabilidades que esperar que ocurra en el próximo trimestre o en los próximos seis meses.