¿Cómo calcular las estrategias de impulso mensual J6K6?

Question

Estoy haciendo un doctorado sobre la inversión en el impulso (Jegadeesh y Titman, 1993) . Mi supervisor tiene algunas preocupaciones sobre la estrategia de impulso que conozco. Permítanme explicar mis pasos en la estrategia de impulso J6K6, es decir, las carteras se forman sobre la base de seis meses ( $j = 6$ ) y luego se mantienen durante otros seis meses ( $k = 6$ ) en la cartera).

Paso 1 - He calculado los rendimientos bursátiles mensuales de todas las acciones que cotizan en la bolsa de valores de Malasia mediante una fórmula $\frac{p_t - p_{t-1}}{p_{t-1}} \cdot100$ , donde $p_t$ es el precio de una acción al final del mes $t$ .

Paso 2 - Mi periodo de formación comienza el 25/5/02, por lo que tomaré la media de los rendimientos desde el 25/5/02 hasta el 25/11/02 en la celda 25/11/02. Este es el periodo de formación de 6 meses.

Paso 3- Después del periodo de formación, clasificaré las acciones en orden ascendente y separaré el 10% de ganadores y el 10% de perdedores del total de acciones disponibles.

Paso 4 - Mantendré los mismos ganadores y perdedores durante los próximos 6 meses (K6 - período de retención). Para ello tomaré la media de los rendimientos en la celda del 25/5/03. Así se completan 12 meses (25/5/02 a 25/5/03).

Paso 5 - Tomé los promedios mensuales de todos los ganadores y perdedores y luego resté los perdedores de los ganadores.

Comentario del supervisor - ¿Por qué estoy tomando sólo la media de los perdedores y los ganadores? por qué mis rendimientos mensuales promedio W-L son más altos que los estudios anteriores.

Answer 1

Tus pasos están bien escritos y son correctos en general, pero parece que hay algunos detalles que aclarar, lo que puede hacer que tus resultados sean ligeramente diferentes a los de estudios anteriores.

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1. ¿Por qué estoy tomando sólo la media de los perdedores y los ganadores?

Bueno, eso es exactamente lo que (Jegadeesh/Titman (1993) en la Tabla 3 de este documento seminal. Como dije en mi respuesta aquí La clasificación de carteras y el cálculo de sus rendimientos "altos menos bajos" son un método bien conocido y de aplicación común en las finanzas empíricas. Al ser una técnica no paramétrica, no hace ninguna suposición sobre la naturaleza de las relaciones transversales entre las variables investigadas. De lo contrario, también se podrían aplicar técnicas de regresión como Fama/MacBeth (1973) que es aplicable para controlar un gran conjunto de otras variables.

2. por qué mis rendimientos mensuales medios W-L son más altos que los de los estudios anteriores.

Faltan algunos detalles en su descripción del cálculo de la rentabilidad, así que permítame enumerar algunos aspectos, que pueden sesgar su rentabilidad:

• Su fórmula en el paso 1 no tiene en cuenta las decisiones financieras de las empresas, como los dividendos o la recompra de acciones. Los inversores se anticipan a estos acontecimientos, por lo que debe calcular el rendimiento total Es decir, incluidos los dividendos, etc.

• No menciona ninguna exclusión de sus acciones, por lo que su universo bursátil es todo el mercado de valores de Malasia. Como se ha dicho aquí En el caso de las empresas de servicios públicos, debería excluir, como mínimo, a los bancos o a las empresas de servicios públicos, ya que su modelo de negocio difiere mucho del de otras empresas. Esto se hace, por ejemplo, con Fama/French (1992) excluyendo las empresas con códigos SIC entre 6.000 y 6.999, que también excluyen las empresas con valores contables negativos. Además, la iliquidez de una acción está relacionada positivamente con sus rendimientos esperados tanto en la serie temporal como en la sección transversal (véase Amihud (2002) ). Por lo tanto, es habitual excluir las acciones ilíquidas y Ang et al. (2009) Para ello, basta con excluir el 5% de las franjas con menor patrimonio de mercado.

• Se sigue el enfoque de (Jegadeesh/Titman (1993) y se define el impulso para las acciones $i$ en el mes $t$ como el rendimiento de las acciones durante los (aquí) seis meses hasta y incluyendo mes $t$ . Sin embargo, el enfoque más común hoy en día es excluir el mes en curso. Este enfoque está motivado por el deseo de separar el efecto de impulso a medio plazo del efecto de inversión a corto plazo. Jegadeesh (1990) ha descubierto que los rendimientos de las acciones durante un mes tienden a tener una relación transversal negativa con los rendimientos del mes siguiente, es decir, que una estrategia de compra de los "perdedores" del mes anterior y de venta de los "ganadores" recientes genera rendimientos positivos para el mes siguiente (¡2,20% p.m. con un valor t de 15,63!). De hecho, le sugiero que omita el último mes reciente para calcular el impulso.

En resumen, excluir el mes anterior para el cálculo de la rentabilidad debería aumentar aún más la rentabilidad de su cartera, ya que se tiene en cuenta el efecto de retroceso a corto plazo. Sin embargo, en mi opinión, el sesgo crucial hacia los rendimientos más altos pueden ser las empresas pequeñas e ilíquidas, que actualmente no elimina de su muestra.