Convención de mercado para valorar los swaps de tipos de interés (tras la transición al LIBOR)

Question

Antes del inicio de la crisis financiera mundial en 2008, los swaps de tipos de interés se valoraban utilizando el llamado "marco de curva única". En este marco, se utilizaba la curva del LIBOR para estimar los tipos a plazo y descontar los flujos de caja.

Cuando el diferencial LIBOR / OIS se disparó hasta los 365 puntos básicos en el cuarto trimestre de 2008, el mercado se dio cuenta de que el LIBOR era una mala representación del tipo de descuento neutral al riesgo. El mercado pasó entonces a un marco de doble curva, en el que los fondos de la Fed (en USD) se utilizaban para el descuento de flujos de caja y la curva LIBOR para la estimación de la curva a plazo.

En un futuro próximo, el LIBOR dejará de aplicarse. En USD, el mercado está actualmente en transición del LIBOR a los subyacentes SOFR.

Cómo son los swaps de tipos de interés que se reinicia contra el SOFR ¿tiene precio hoy en día? ¿Estamos de nuevo en el marco de la "curva única", con el término de la curva SOFR utilizado para estimar los tipos a plazo y descontar los flujos de caja?

Gracias.

Answer 1

Es una pregunta interesante y trataré de responderla desde la perspectiva europea, donde (a partir del 1 de enero de 2022) nos hemos alejado de los LIBOR de CHF y GBP. Básicamente, yo abordaría esto en dos dimensiones principalmente (muchos otros detalles los omitiré):

• Lo nuevo frente a lo viejo negocio (en la dimensión de proyección): las nuevas operaciones hacen referencia a una versión compuesta del índice SOFR en la pierna flotante, al igual que cualquier otra forma de OIS. Su libro LIBOR existente puede (a) ser "reestructurado" para referenciar el SOFR compuesto + un diferencial (por ejemplo, la base histórica IBOR-SOFR) o (b) utilizar la cláusula de reposición de la ISDA para los derivados OTC (que es esencialmente lo mismo que (a), sólo que la ISDA le da una heurística sobre cómo calcular el tipo compuesto y también congela el diferencial para que usted pueda dejar su operación heredada tal como está y seguir siendo capaz de dejarla expirar mediante el uso de esta reposición).

• Con garantía o sin ella negocio (en la dimensión de descuento): como has dicho, el negocio garantizado te devolvería esencialmente a una especie de mundo de curva única, lo que significa SOFR (+ un diferencial, eventualmente) para la proyección, SOFR para el descuento. En el mundo no garantizado, la cosa se complica un poco más, ya que, una vez que el índice deja de existir, ya no existe una curva de descuento "de riesgo" como la curva LIBOR IRS. He visto varios enfoques al respecto, por ejemplo, descontar utilizando el tipo libre de riesgo (SOFR), y añadir cargos xVA basados en el "verdadero" coste de financiación para su banco... o construir una curva LIBOR "heredada" simplemente desplazando su curva OIS hacia arriba añadiendo el diferencial (ISDA)... o -en caso de que un mercado de derivados comience a repuntar y sea lo suficientemente líquido para la construcción de la curva- utilizar algún otro índice de tipos "sensible al crédito" como Bloomberg BSBY, Ameribor Index, etc.

HTH