Dependencia entre el riesgo de impago y el riesgo de diferencial de crédito

Question

Intento comprender la diferencia y las similitudes entre el riesgo de diferencial de crédito y el riesgo de impago.

He aquí una breve (y no demasiado precisa) definición.

• Riesgo de diferencial de crédito : Pérdidas debidas a las variaciones de los diferenciales de crédito, medidas mediante un enfoque de valor en riesgo (VaR).
• Riesgo de impago de créditos : Pérdidas debidas a cambios en la PD y la LGD, medidas mediante un enfoque de pérdidas inesperadas (UL).

Para simplificar, consideremos una cartera formada por un único bono de cupón cero.

El riesgo de diferencial de crédito se refiere a las variaciones de los diferenciales de crédito. Una de las principales razones por las que el diferencial de crédito de nuestro bono puede cambiar es que los participantes del mercado creen que la información disponible sobre las posibles pérdidas futuras ha cambiado. Pero este riesgo también se incluye en la definición de riesgo de impago del crédito.

Me preguntaba si hasta cierto punto estas dos definiciones de riesgo se solapan y si existen métodos para cuantificar este solapamiento. Así, por ejemplo, supongamos que para este bono en particular tenemos que

• Crédito-Spread-VaR = 200
• Crédito de impago UL = 100

¿Conoces algún método para cuantificar el solapamiento? O dicho de otro modo, ¿conoce algún método para analizar si estas cifras incluyen algún tipo de doble contabilidad de riesgos?

Tal y como yo lo veo (por ahora), el riesgo de impago debería incluirse en gran medida en el riesgo de diferencial de crédito.

Gracias.

Answer 1

Comúnmente, la definición de riesgo de crédito es el riesgo de que, en un horizonte temporal determinado, con un cierto nivel de confianza, los nombres de nuestra cartera de créditos se deterioren o incluso incumplan, lo que provocaría una pérdida (en valor actual). Por lo general, este riesgo no se valora a precios de mercado (la mayoría de nuestros créditos no son negociables) y el horizonte de riesgo es de 1 año. Como ya ha señalado, el riesgo es $UL$ - $EL$ y la pérdida esperada más una provisión para el riesgo de cola ya se ha tenido en cuenta en las condiciones de crédito / requisitos de margen.

El solapamiento entre riesgo de diferencial de crédito y riesgo de crédito depende del modelo o modelos que utilices:

Sin tener en cuenta el riesgo de tipo de interés, los efectos de los flujos de caja intermedios y los efectos temporales, un integrado El modelo de riesgo consideraría lo siguiente:

1. ganancias/pérdidas debidas a la migración del crédito, con una revalorización de la posición a "nuevo", los correspondientes diferenciales de crédito
2. ganancias/pérdidas debidas a los movimientos de los diferenciales de crédito (dado que no hay impago).
3. pérdidas por salto al vacío

Comúnmente, el modelo de riesgo de crédito sólo cubre 1 + 3, mientras que el modelo de riesgo de diferencial de crédito cubre 2 y partes de 1.

¿Dónde está el solapamiento?

La magia está en la calibración del factor de riesgo del diferencial de crédito que se utiliza en cualquiera de estos modelos. Sin entrar demasiado en los detalles:

• Los factores de riesgo de los diferenciales de crédito deben calibrarse de alguna manera, normalmente utilizando series de diferenciales observadas; por ejemplo, a través de series de índices de diferenciales de crédito, series de calificaciones/sectoriales, series de un solo nombre, lo que esté disponible (en los terminales de su tienda) y sea líquido. Algunos lugares incluso calculan sus propias series de diferenciales de crédito (...¡el horror!)
• las series observadas pueden ser contaminado por efectos crediticios, por ejemplo, puede haber saltos en los diferenciales inducidos por un evento crediticio real (bajada de calificación inminente o "pre-visible") - y estos saltos entrarán directamente en sus componentes de riesgo de diferencial de crédito.

En un mundo de libro de texto, calibraríamos los componentes del riesgo de diferencial de crédito en cualquiera de los dos modelos (crédito, diferencial de crédito, riesgo integrado) basándonos en una serie de diferenciales de crédito que no contenga saltos debidos a eventos de crédito. Entonces, no habría solapamiento entre los dos riesgos; en un modelo de riesgo integrado, al menos.

¿HORA DE LA VERDAD?

Answer 2

El riesgo de diferencial de crédito es una probabilidad de impago neutral al riesgo. Es decir, incluye la pérdida esperada más una prima de riesgo sistémico si se ignoran factores como la liquidez, el riesgo de contraparte y los efectos fiscales. En otros artículos de esta página se muestra cómo se puede calcular la probabilidad neutral de impago en función de los diferenciales de los CDS.

Diferencial de CDS = EL + RP

El riesgo de crédito es una probabilidad del mundo real que normalmente se calcula utilizando algo como la distancia de Merton a la probabilidad de impago. Mientras los inversores tengan aversión al riesgo, su probabilidad de impago neutral al riesgo siempre será mayor que su probabilidad de impago en el mundo real, porque sólo capta el componente EL del riesgo de diferencial de crédito y su RP es positivo.

Al cuantificar la distancia a la probabilidad de impago, ya se ha cuantificado el solapamiento entre el riesgo de diferencial de crédito y el riesgo de crédito.