EuroStoxx50: índice largo y futuros cortos

Question

Si se observa la rentabilidad acumulada de una cartera muy sencilla, compuesta por un índice de rentabilidad total EuroStoxx50 largo y futuros EuroStoxx50 cortos, se puede ver que en los últimos 10 años esta cartera acumuló un c.15% de rentabilidad.

En teoría, la rentabilidad de esta cartera debería ser igual o muy cercana a la rentabilidad sin riesgo. Pero cuando se observa la rentabilidad acumulada del Euribor 3M, se ve que a lo largo del tiempo la citada cartera supera con creces los resultados de este "punto de referencia sin riesgo".

¿Por qué es así?

PS. He tenido en cuenta los viernes de prórroga y los lunes posteriores excluyendo las devoluciones en esas fechas.

Answer 1

Los pequeños detalles acumulados durante 10 años explicarán la discrepancia. Es necesario simular la estrategia real, es decir, incluir el coste de la financiación de la parte larga del índice, el coste de la garantía de la parte de los futuros, replicar adecuadamente el rollo del índice (crear un índice compuesto de futuros rolados en el que la rentabilidad del tercer viernes sea VG1 (cierre del viernes) / VG2 (cierre del jueves) - 1 y tener en cuenta el bid-ask del rollo (supongamos 1 euro).

La rentabilidad a 10 años será entonces generalmente plana, con periodos positivos y negativos y sin arbitraje evidente.

No sé cómo se calcula el SX5T, pero es casi seguro que los divs reinvertidos tienen un tipo impositivo (ya sea el peor de los casos o cero) diferente al que implica el precio de los futuros (que refleja un tipo impositivo "medio" (en cierto sentido) de los participantes). Eso también explicará parte de la diferencia. En realidad, usted no tendrá ese tipo impositivo exacto en sus participaciones en el SX5T.

Por último al operar con el futuro se corre el riesgo de dividendos, es pequeño al ser de corta duración, pero existe. No lo tienes en tu tramo SX5T.

Answer 2

Desde una perspectiva matemática y bajo los supuestos del mercado de capitales de la teoría de las finanzas, tendrías razón. Sin embargo, en la vida real, hay una serie de riesgos que impiden que esto sea un rendimiento sin riesgo.

Entre estos riesgos se encuentran el riesgo de dividendos, los impuestos y el riesgo fiscal de los distintos inversores, el riesgo de los tipos de interés y las políticas de los bancos centrales, el riesgo normativo entre países y dentro de los mismos, los requisitos de capital de los distintos creadores de mercado, el riesgo de rotación, etc.; así como los costes de las transacciones. Los participantes en el mercado evalúan estos riesgos y les ponen precio en los mercados.

Casi nunca hay un arbitraje verdaderamente libre de riesgo.