¿Por qué debemos esperar que el mercado de valores siga generando beneficios a largo plazo?

Question

A menudo se dice que se espera que el mercado suba a largo plazo, aunque pueda ser inestable a corto plazo. El argumento que se ofrece para esta proposición es una simple imagen visual del índice S&P500.

Tengo dos contraargumentos.

1. En primer lugar, parece que gran parte de este argumento depende del crecimiento anormal de los últimos 10 años. Obsérvese la misma imagen de arriba, y córtese todo lo que ocurre después de 2008. Un inversor que mirara este gráfico en 2009 vería un crecimiento masivo desde los años 50, pero ¿seguiría confiando tanto en que el mercado todavía tiene potencial de crecimiento? ¿No podría pensar, en cambio, que lo mejor ha pasado, que se ha perdido el crecimiento "real" del siglo XX y que todo es un paseo keynesiano lleno de baches de aquí en adelante? Por supuesto, no resultó ser el caso, pero el punto sigue en pie: el "argumento de la imagen" se derrumba si uno ignora sólo 10 años de datos, lo que sugiere que no es tan robusto como puede parecer.
2. Supongamos que el mercado siempre ha crecido, sin ningún tipo de baches, desde siempre. ¿Por qué debería significar eso que siempre crecerá? Eso es parecido a dar un paso hacia un acantilado y no caerse, así que te dices a ti mismo "¡todavía no me he caído, así que eso significa que puedo seguir caminando hacia el acantilado y no caerme nunca!". Pues no, en algún momento llegarás al borde y te caerás. ¿Cómo sabemos que no ocurre lo mismo con el mercado de valores? El mercado crece, hasta que no lo hace. Aquí no estamos tirando dados, el mercado no es aleatorio, crece en base a la realidad, y esa realidad puede cambiar en cualquier momento. De hecho, si lo pensamos así, el argumento de que el mercado "siempre crece" puede acabar venciéndose a sí mismo. Porque si la gente acaba creyendo que el mercado siempre crece, eso llevará a la gente a invertir más de su dinero en el mercado, lo que inflará el valor del mercado por encima de su valor "real". En algún momento, ese castillo de naipes se derrumbará. ¿Ha ocurrido ya? No. ¿Pero qué razón hay para suponer que el precipicio no está ahí fuera?

Mi pregunta es, ¿cuáles son las respuestas a estos contraargumentos? ¿Qué razón hay para esperar que el mercado de valores siga generando rendimientos en el futuro, más allá de la (insatisfactoria) apelación a los resultados del pasado?

Answer 1

Se suele decir que el mercado tiene garantizada la subida a largo plazo, aunque pueda ser inestable a corto plazo.

El argumento ofrecido para esta proposición es una simple imagen visual del índice S&P500.

Aunque la subida de la bolsa con seguridad (sin una guerra termonuclear a gran escala) es un hecho, el argumento es erróneo.

La rentabilidad histórica no garantiza la rentabilidad futura.

La razón del argumento es la siguiente:

• Se prevé que el crecimiento económico mundial continúe. Una parte de este crecimiento se destina a aumentar los beneficios empresariales. La proporción de los beneficios empresariales como fracción del PIB no puede ser superior al 100%, por lo que a muy largo plazo, digamos 500 años, está garantizado que los beneficios empresariales no pueden crecer más que el crecimiento económico mundial. En la otra dirección, el mismo argumento no funciona (por ejemplo, si el mundo entero cae en el comunismo, los beneficios corporativos podrían caer al 0% del PIB, por lo que tenemos que creer basándonos en la evidencia histórica que el comunismo no tendrá éxito).

• Los bancos centrales de los países desarrollados tienen un objetivo de inflación del 2% a largo plazo.

Estos dos componentes son la ÚNICA fuente de que la bolsa suba. De hecho, el mercado de valores tiene garantizado a muy largo plazo el retorno de estos dos componentes y, además, un tercer componente que tiene en cuenta los dividendos (y los equivalentes a los dividendos, como la recompra de acciones o la "recompra negativa de acciones", es decir, la oferta de nuevas acciones que diluye la propiedad existente).

De hecho, podemos estimar la rentabilidad de una inversión en acciones hoy en día con estos componentes.

Históricamente, el PIB mundial ha aumentado tal vez un 2,5%, pero debido a los recursos finitos, a largo plazo es más probable que el crecimiento se sitúe en torno al 2%.

Si los bancos centrales consiguen el objetivo de inflación del 2%, la inflación a largo plazo será del 2%.

La rentabilidad de los dividendos suele rondar el 3% en los mercados desarrollados. Puede haber mercados en los que sea inferior y mercados en los que sea superior, pero para una inversión bien diversificada, la rentabilidad por dividendos del 3% es el nivel actual aproximado. (Al calcular los dividendos, hay que separar los dividendos sostenibles de los dividendos que son el resultado de beneficios corporativos cíclicamente altos, ya que éstos no son sostenibles).

Por lo tanto, si realiza una inversión bien diversificada, su rendimiento va a ser del 2% + 2% + 3% = 7%, antes de costes e impuestos. Alguien que opere mucho con acciones verá tanto los costes como los impuestos elevados. Por otro lado, puede ser posible aplazar el pago de impuestos durante mucho tiempo si no se hace ningún ajuste en la cartera existente, sino que se reequilibra dirigiendo las nuevas inversiones hacia donde hay que dirigirlas.

El S&P 500 es un índice de precios. Por tanto, no incluye los dividendos. Por lo tanto, podemos estimar las subidas del S&P 500 en un 2% + 2% = 4% al año, y no en un 7% porque no hay dividendos en el índice. (Por supuesto, un inversor individual que invierta en el índice S&P 500 también verá dividendos aunque el valor del índice no tenga en cuenta los dividendos).

Ahora bien, si inviertes hoy 100 USD en el S&P 500, ¿tendrás 107 USD dentro de un año? Pues no los tendrá por dos razones. En primer lugar, el mercado bursátil estadounidense (S&P 500) es uno de esos mercados en los que la rentabilidad por dividendos es algo menor (alrededor del 2%), por lo que 106 USD sería quizás una mejor estimación media. (Para obtener el 3% de rentabilidad media por dividendos, se necesita una diversificación internacional). En segundo lugar, los mercados de valores fluctúan mucho a corto plazo, por lo que es más probable que su inversión se encuentre en algún lugar del intervalo [20 USD, 200 USD]. Pero dónde, no lo sabemos.