¿Medición del valor razonable de los bonos (riqueza/baratura) mediante modelos básicos de regresión?

Question

Antecedentes

Debido a la naturaleza de la curva (curva de bonos, curva de swaps, etc.), los operadores de bonos suelen tener algún modelo que les permite medir el "valor razonable" (FV) de un bono frente a otros bonos de la curva. De ahí surgen las operaciones de RV (valor relativo): observar que un bono parece barato en relación con su FV frente a otros bonos.

Modelo basado en la regresión

Algunos modelos pueden ser bastante complicados, como el uso de splines para ajustar la curva. Muchos de estos modelos complicados se rompen cuando se analizan cosas como los swaps de inflación, debido a que la estacionalidad del índice provoca inestabilidad en el extremo delantero, que se propaga por la curva en la mayoría de los modelos.

¿Se puede utilizar un modelo de regresión básico para observar el valor razonable? Podemos utilizar modelos de regresión para observar el enriquecimiento o el abaratamiento. (Se hace una regresión de la variación diaria de un valor con respecto a un conjunto de otros valores y se acumulan los residuos del modelo cada día. Un valor que se desvía del modelo a lo largo de varios días -es decir, que se enriquece- verá residuos diarios positivos que no se promedian a cero). El problema es que la desviación puede haber comenzado en un punto "barato", por lo que las desviaciones residuales hacen que el valor parezca "rico", cuando en realidad acaba de enriquecerse de barato a FV.

El problema

Así que el problema es que podemos observar el enriquecimiento o el abaratamiento, pero no podemos ver el valor justo. ¿Cómo podemos desarrollar un nivel para el valor razonable utilizando un modelo básico como éste? ¿Cómo podemos evitar el problema señalado en la última frase del apartado anterior?

Answer 1

Sólo en la nomenclatura. No se puede establecer el valor razonable, pero se puede utilizar una regresión para RV.

OLS es perfectamente legítimo cuando se hace en niveles, siempre que las series sean cointegrado .

Ahora bien, sabemos que la curva de rendimiento está impulsada por varios factores (en la vertiente de la modelización del espacio de estados de la econometría denominada "tendencias comunes estocásticas" en los niveles), los dos primeros de los cuales son no estacionarios y el tercero cuestionable. Técnicamente, esto significaría que necesitamos 3-4 bonos para establecer la cointegración. (Anulando de hecho nuestra exposición a los factores). Esto sería cierto si su cartera del Tesoro de EE.UU. es una nota de 2 años frente a una nota de 5 años frente a un bono de 10 años frente a un bono de 30 años. (He introducido la terminología de los bonos y los pagarés porque sí).

Si nos centramos en un sector, se puede establecer fácilmente el valor razonable de los bonos observando pequeñas moscas o cambios. Efectivamente, los bonos del mismo sector tienen casi las mismas cargas factoriales, por lo que sólo se observan cambios en los precios idiosincrásicos. Así que sí, la gente utiliza regresiones todo el tiempo cuando mira los cambios y las micro-moscas. Por lo general, hay que asegurarse de que los residuos permanezcan estacionarios. Si se vuelven positivos, no se limitan a derivar cada vez más positivamente, sino que empiezan a revertirse. Las pruebas estadísticas de puntos de cambio pueden ayudar a determinar esto, pero un ojo bien entrenado sabe la diferencia entre un proceso estacionario (por ejemplo, Ornstein-Uhlenbeck) y no estacionario (movimiento browniano).

Hay que tener cuidado para evitar que los bonos se negocien de forma especial en el repo. El bono emitido más recientemente puede enriquecer mucho la curva. ¿Es rico? No, si se tiene en cuenta la financiación barata. Incluso puede tener mucho sentido poseer ese bono y repo, ya que normalmente se "enriquece" durante un tiempo antes de abaratarse al convertirse en el bono viejo o antiguo. La riqueza también es más difícil de establecer para los bonos que se pueden entregar en el contrato de futuros. De nuevo, hay muchas posibilidades interesantes en el comercio de bonos a medida que entran y salen de la cesta. Las noticias importan y las subastas y los grifos también tienen un impacto.

Así que adelante, siempre que se limite la regresión al mismo sector. Fuera de un sector puede ser más común utilizar Nelson-Siegel (-Svennson) o 2+, y asegurarse de que el factor es neutral. Estos modelos más grandes también te dan una estimación del roll de forma gratuita (no del carry, para eso todavía necesitas el repo).